作者：文雨，编辑：小市妹

从2021年初算起，港股的调整已接近30个月，是过去20年以来最长的下行周期，跌幅也仅次于1997年的亚洲金融危机和2008年的全球金融危机。

(相关资料图)

持续下跌的港股市场，已经为反弹拉开了足够的空间。这种反弹并不仅仅是“有到来之可能性”，而是已经具备很高的能见度。

【历史绝对低点】

各项指标均表明，港股目前已经处于绝对低估的位置。

市盈率方面，历史上恒生指数在熊市中跌破10倍PE就是进入底部区域的一个明确信号，如今这一数据是9倍左右。

市净率方面，恒生指数的PB目前已经在1以下运行了很长一段时间，而恒指有史以来也只有五次破净，分别发生在1998年（亚洲金融危机）和2016年初（A股熔断）、2020年（疫情）、2022年3月（美联储启动激进加息周期）以及2023年2月（加息预期再度升温）。须知，即便在2008年次贷危机期间，恒生指数的市净率最低也只跌到1.08。

上市公司方面的一些做法和反应也能看出当下港股已经明显被低估。

Wind数据显示，今年上半年已经有114家港股上市公司实施回购，合计耗资超450亿港元，其中腾讯控股和友邦保险的回购金额均达到150亿港元左右。此外，还有一批企业因股价长期低迷而选择溢价私有化退市，其中金鹰商贸集团大股东溢价40.41%私有化，茂宸集团获溢价20.7%私有化，保利文化大股东溢价77.6%私有化，达利食品大股东溢价37.87%私有化。

与此同时，港股上半年IPO募资额也跌到了全球第六，这在历史上都非常罕见。很多拟上市的公司即便已经通过聆讯，也会选择观望，希望能在一个更好的估值环境下择机上市。

需要明白的一点是，低估并不代表着一定会反弹，港股从去年开始就不断被唱多，今年年初更是一度被寄予厚望，但结果却令人大失所望。去年10月底启动的那一轮反弹目前已经回吐了接近一半，整个今年上半年，港股在全球资本市场中的表现依然垫底。

行情启动，还需要等待一些底层驱动因素的触发。

【中国的基本面+美国的流动性】

基本面和资金面，股市就靠这两个方面。

港股的特殊之处在于，其基本面依靠大陆，资金面则仰仗美国。前者很好理解，目前港股市场上70%以上的企业来自内地。

资金层面，港股是一个全球性的市场，对美元流动性有非常大的依赖，国际资本的流入和流出某种程度上对行情有决定性意义。说的再直白一些，国际资本是要考虑机会成本的，只要美元处于强势周期，那么港股很难有大作为，过往行情的走势已经印证了这一点。

长周期看，2017年和2020年港股曾有过两次小牛市，而在此期间美元指数均处于下行阶段；短周期看，在强紧缩预期和大幅加息的作用下，美元指数自2022年2月的96点大幅上涨至9月的114点，在此期间，恒生指数一路探底，而当美元指数自去年10月份阶段性走弱后，港股又迎来一波明显的反弹。

过去几年，内地机构一直强调要拿下港股定价权，但从现实情况来看目前仍未实现。一个很简单的道理，国际资本在今年3月以后陆续撤退，但南向资金却一直在买，年初至今已整体流入超过1200亿港元，即便如此，依然没能扭转市场下跌的趋势。

至于未来的走势，港股的位置已经很低了，只要国内经济和美元流动性边际改善，那么势必会迎来反弹，而这是完全可以期待的。

先看流动性，尽管不排除美联储后期继续加息的可能，但美国最新的通胀率已经降到4%左右，整个加息周期大概率已进入尾声，除非发生极端事件。而且还有一个值得注意的现象，美元指数在去年10月加息之后并没有创新高，如果后期整个美元指数确定继续走弱，那么在长周期上可能存在一个大级别的流动性机会。

再看基本面，相较于世界其他经济体，中国在过去几年不管是财政政策还是货币政策都保持了一定的克制，这就为接下来的宏观调控留下了充足的腾挪空间，因此对于下半年的经济增长应保持一定的乐观。

最近一段时间，国际组织纷纷上调中国2023年经济增长预期，其中经济合作与发展组织6月7日发布最新一期的全球经济展望报告，将2023年中国经济增长预期上调至5.4%；与此同时，世界银行在最新一期《全球经济展望》报告中也将2023年中国经济的增长预期上调至5.6%。

某种程度上，现在港股的吸引力可能比A股还要强。

首先是便宜，A/H溢价指数依然处在140%的位置上高居不下。而且一旦后期美元流动性宽松，港股接到的水肯定比A股多。

其次，港股的标的也很优质。既有腾讯、阿里、美团、中芯国际等覆盖互联网、云计算、半导体等多个新经济领域的科技巨头；又有一大批电信、公共事业等具备稳定现金流的公司，这些标的的股息率都非常高，有的甚至在10%以上。

有数据显示，当前港股央国企股息率平均值大约是6.67%，远远高于A股央企股息率的平均值3.38%。配置港股，在持仓上可以很容易做到兼顾进攻与防守。

行情总是在绝望中诞生，凛冬终将过去，春天会来。

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