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讯(记者王鹤静)为推动个人养老金发展，提高对个人养老金业务的认知，兴证全球基金-复旦管院投教基地积极响应中国证券投资基金业协会号召，携手中国证券报，依托“一司一省一高校”投资者教育平台，于6月20日带来“基金行业话养老”第二场主题活动。11年资深FOF专家、兴证全球基金基金经理刘潇走进复旦大学管理学院，与复旦校友及师生共话FOF与个人养老金的发展趋势，带来兴证全球FOF团队的精彩洞见。

首先，刘潇介绍影响深远的“个人养老金制度”时表示，个人养老金的缴纳按照自愿原则，每年缴纳上限为12000元。对个人养老金账户的税收递延优惠政策分析可知，只要是个人所得税边际税率高于3%的纳税人群，投资于个人养老金将具备节税的效果。个人养老金账户中的资金，在公募基金里目前能投资的是养老目标基金，均以FOF形式运作。

对于FOF基金经理而言，如何构建投资组合？刘潇表示，FOF基金经理就像足球教练。每个球员都很优秀，球队并不一定能夺冠，如果安排11个梅西上场，那谁也不会去守门。类似的，基金优秀不能保证FOF投资组合的优秀。这就需要基金经理像足球教练一样，在每个位置上选择合适的基金，还要根据对手和环境确定阵型。如果今天需要打进攻更强的阵型，需要多安排一些前场；如果想要稳健一点，可以多安排一些中场，力争通过排兵布阵来构建能守善攻的球队。并且，FOF基金经理除了需要把纷繁的市场信息浓缩到几个维度(比如宏观、微观、估值、技术等)，还要在针对基金经理的定性定量研究中，进一步发现普通人难以直观察觉的信息，以此掌握市场的变化和潜在的风险。

个人投资者在选择基金的过程中，可能会认为承担了越大的波动就会有越大的收益。但刘潇介绍，兴证全球基金FOF团队对近十年来(2013/3/31-2023/3/31)中证偏股型基金指数的成分基金进行了数据回测，按照基金过去半年年化波动率将样本基金分为五组，观察各组的历史业绩，发现真实情况与许多人的直觉相反：波动最大那一组的基金，长期来看平均收益反而更低。另一个有意思的问题是，持仓行业集中度越高的基金，弹性越大，收益越高吗？为验证对错，兴证全球基金FOF团队也对近十年来(2013/3/31-2023/3/31)中证偏股型基金指数的成分基金进行回测。按照行业集中度将样本基金分为五组，观察各组的历史业绩。结果显示，次低行业集中度组别的收益率，高于其它高行业集中度组别，而波动率相对更低。

养老目标FOF是官方指定的个人养老金可投资品种之一，刘潇认为，FOF的优势在于给投资者带来的持有体验比较好。通过FOF构建基金组合，更可能在不降低投资预期收益的情况下改善投资波动。在偏股基金中，以历史数据测算，即使是随机选择20只基金构成投资组合，其历史波动率比单只基金、股票显著更低，且历史收益率中枢提升。波动率更低，就更可能为投资者带来良好的持有体验和获得感。

刘潇介绍，FOF主要通过以下三种方式力争降低波动：一是资产配置，通过不同大类资产之间的低相关性，甚至负相关性，控制投资组合的波动水平；二是风格配置，在同一类资产中，不同风格或策略之间也存在一些低相关性，以此进行风格上的配置；三是持基数量，对于偏股型基金，兴证全球基金FOF团队以中证偏股型基金指数的1867只基金为样本，从中随机选择1-100只基金，各构成200个投资组合，共2万个投资组合。可以看到，从1只基金开始，随着组合中基金数量增多，组合的年化波动率整体呈下降趋势。大概持有20-30只基金之后，波动率水平已明显降低。

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